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未來三個(gè)月,萬億元規(guī)模的地方專項(xiàng)債券將出籠。
8月14日,財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行工作的意見》(下稱《意見》),提出要加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度,同時(shí)指出今年地方政府債券發(fā)行進(jìn)度不受季度均衡要求限制。
根據(jù)《意見》,各地至9月底累計(jì)完成新增專項(xiàng)債券發(fā)行比例原則上不得低于80%,剩余的發(fā)行額度應(yīng)當(dāng)主要放在10月份發(fā)行;同時(shí)為進(jìn)一步完善地方政府債券發(fā)行方式,提高債券發(fā)行效率,財(cái)政部決定實(shí)行地方政府債券公開承銷制度,并于20日印發(fā)了《地方政府債券公開承銷發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)程》。
“從8-10月,將會(huì)是專項(xiàng)債券發(fā)行的高峰期?!?興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委對時(shí)代周報(bào)記者表示,專項(xiàng)債券的發(fā)行高峰將助推地方基建項(xiàng)目迎來井噴期。未來一段時(shí)間,基建項(xiàng)目將再次成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力。
拉動(dòng)谷底的投資增速
今年7月23日,國務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確提出,要加強(qiáng)相關(guān)方面銜接,加快今年1.35萬億元地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度,在推動(dòng)在建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目上早見成效。
根據(jù)年初全國人大批準(zhǔn)的限額,今年地方發(fā)行的政府債券,除了納入財(cái)政赤字的8300億元一般債券外,另有1.35萬億元的地方政府專項(xiàng)債券,并以此作為財(cái)政赤字外的制度安排,其規(guī)模比2017年增加超過5500億元。
但從財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)來看,2018年前7個(gè)月共發(fā)行專項(xiàng)債5597億元,與1.35萬億元的額度有較大差距,相較全年額度,尚有約8000億元專項(xiàng)債規(guī)模有待釋放。
8月15日,廣東省財(cái)政廳以“特急”形式,追加發(fā)布三組地方債發(fā)行文件,率先響應(yīng),發(fā)債規(guī)模約443億元。當(dāng)日,四川、內(nèi)蒙古自治區(qū)等地也發(fā)文擬于近期發(fā)行專項(xiàng)債。
廣東一大型國有銀行知情人士對時(shí)代周報(bào)記者透露,上半年新發(fā)行債券數(shù)量屈指可數(shù),主要都是置換債:“上半年驅(qū)動(dòng)專項(xiàng)債務(wù)發(fā)行的動(dòng)力主要是8月收官的地方債置換。因此下半年發(fā)行的債務(wù)當(dāng)中,資金向基建方面流動(dòng)的趨勢將會(huì)愈加明顯?!?/span>
該人士同時(shí)指出,依照目前趨勢來看,不僅地方債整體發(fā)行節(jié)奏會(huì)不斷加快,品種也會(huì)進(jìn)一步豐富:“目前地方債的資金流向主要是往基建方向去走,但我們也了解到國內(nèi)一些地區(qū)已經(jīng)在嘗試將資金注入到扶貧、環(huán)保等具有公共服務(wù)性質(zhì)的領(lǐng)域之中。這對于發(fā)揮專項(xiàng)債推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用有一個(gè)加強(qiáng)和放大的作用。”
值得關(guān)注的是,在過去的7個(gè)月,我國的固定資產(chǎn)投資增速一直處于下降狀態(tài)。
根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局8月14日公布的數(shù)據(jù),1-7月份,全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)355798億元,同比增長5.5%,增速比上半年回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。這也是自2017年以來的低點(diǎn)。這無疑對經(jīng)濟(jì)增速有較大影響。
“目前出臺(tái)相關(guān)的政策是國家為提振市場信心而作出的姿態(tài)?!敝猩酱髮W(xué)嶺南學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授林江對時(shí)代周報(bào)記者表示,當(dāng)前關(guān)于強(qiáng)基建補(bǔ)短板而出臺(tái)的萬億元債券,能夠有效提升對中國未來經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定的信心。
諸多配套政策助力
近期,決策部門多項(xiàng)政策密集出臺(tái),保證萬億元地方債發(fā)行高峰順利通過。
從8月20日,財(cái)政部國庫司發(fā)布《地方政府債券公開承銷發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)程》(下稱“規(guī)程”),決定實(shí)行地方政府債券公開承銷制度開始,到財(cái)政部要求地方債承銷商投標(biāo)利率較相同期限國債前五日均值至少上浮40個(gè)基點(diǎn)(BP),再到正在醞釀的地方債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重或從20%調(diào)降至0。
以地方債券實(shí)行承銷制度為例:根據(jù)《規(guī)程》,地方政府債券公開承銷參與方、流程、現(xiàn)場管理等方面規(guī)范地方政府債券發(fā)行方式。
值得注意的是,《規(guī)程》明確規(guī)定,地方政府債券公開承銷,是指各省(市、區(qū))財(cái)政部門與主承銷商協(xié)商確定利率(價(jià)格)區(qū)間后,由簿記管理人組織承銷團(tuán)成員發(fā)送申購利率(價(jià)格)和數(shù)量意愿,按事先確定的定價(jià)和配售規(guī)則確定最終發(fā)行利率(價(jià)格)并進(jìn)行配售的行為。
“承銷制度的實(shí)行將會(huì)極大提高地方債的發(fā)行效率?!鄙鲜龃笮蛧秀y行人士對時(shí)代周報(bào)記者介紹,在承銷制度建立之后,地方政府不再需要擔(dān)心,而對于承銷金融機(jī)構(gòu)而言,持有未售完的地方債券,也能夠獲得相應(yīng)的利息收入?!坝绕涫窃诘胤絺L(fēng)險(xiǎn)權(quán)重下降到0的情況下,高于同期限國債收益的地方債券將成為銀行之間搶奪的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。”
“我認(rèn)為根據(jù)巴塞爾協(xié)議,在滿足一定條件的前提下,可以把地方政府債券的信用風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重存在調(diào)整為0%的可能?!濒斦瘜r(shí)代周報(bào)記者指出,不過,在實(shí)際操作中,應(yīng)當(dāng)考慮地方政府專項(xiàng)債券的差異化特征。
據(jù)魯政委團(tuán)隊(duì)測算的數(shù)據(jù),截至8月24日,地方政府債券存量的規(guī)模為16.7萬億元,其中,一般債券的規(guī)模為10.5萬億元,專項(xiàng)債券的規(guī)模為6.2萬億元。假設(shè)80%的地方政府債券由商業(yè)銀行持有,如果地方政府一般債券和專項(xiàng)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重均由20%調(diào)整至0%,則由此計(jì)算出的信用風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)將降低2.7萬億元。
“目前巴塞爾協(xié)議對于商業(yè)銀行持有的核心一級(jí)資本充足率為4.5%,國內(nèi)銀保監(jiān)會(huì)的要求則是5%?!鄙鲜鲋槿耸繉r(shí)代周報(bào)記者透露,下降債券風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重將有利于銀行在合規(guī)審查之中降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持有比例。假如地方債券風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重降為0,商業(yè)銀行對這些資產(chǎn)的購買動(dòng)力和流動(dòng)性也會(huì)大大增加。
“對于目前國內(nèi)情況而言,市場普遍認(rèn)為政府的違約可能性較小,因此從這一點(diǎn)出發(fā),下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重存在可行性?!钡斦瑫r(shí)指出,地方政府的信用建立在其財(cái)政收入之上,因此債券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重還是應(yīng)當(dāng)關(guān)注到當(dāng)?shù)氐呢?cái)政收入水平上。
或?qū)⑻嵘判?、拉?dòng)經(jīng)濟(jì)
從8月15-24日,除了受到繳稅因素影響的16日和財(cái)政支出速度較快的22日和23日外,其余時(shí)間央行公開市場操作的凈投放量都與地方債繳款規(guī)模相近,精準(zhǔn)對沖了地方債發(fā)行所導(dǎo)致的擠出效應(yīng)。
所謂擠出效應(yīng),是指政府為了平衡財(cái)政預(yù)算赤字,采取發(fā)行政府債券的方式,向私人借貸資金市場籌措資金,從而導(dǎo)致市場利率上升,私人投資和支出因而相應(yīng)地下降。而目前隨著發(fā)債高峰而來的流動(dòng)性下降,正是擠出效應(yīng)而產(chǎn)生的作用。
“由此來看,央行會(huì)在公開市場上配合地方債發(fā)行節(jié)奏的加快,這對于消除政策的消極影響有重要意義。”魯政委在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示,當(dāng)前除了擠出效應(yīng)對與于流動(dòng)性有重要影響以外,基建融資也會(huì)對資金產(chǎn)生巨大需求。
據(jù)魯政委介紹,自從2018年下半年以來,銀行間流動(dòng)性一直較為松動(dòng),這不僅是因?yàn)檠胄辛鲃?dòng)性投放力度有所加大,也是商業(yè)銀行資金需求回落的結(jié)果,到2018年7月金融機(jī)構(gòu)廣義信貸增速為10.3%,較2017年同期回落3.9個(gè)百分點(diǎn)。
然而,地方債發(fā)行提速背后更為積極的財(cái)政政策可能使資金需求重新回升。
一方面,根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)8月18日的通知要求:“加大對資本金到位、運(yùn)作規(guī)范的基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板項(xiàng)目的信貸投放”,可能使基建融資需求上升。
事實(shí)上,7月新增基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)貸款1724億元,較6月多增469億元,基建融資需求提升早就有所體現(xiàn)。
另一方面,如果基建投資增速回升,將對下游制造業(yè)融資需求形成拉動(dòng)。根據(jù)魯政委團(tuán)隊(duì)整理的數(shù)據(jù)顯示,一般來說,基建投資的增長趨勢會(huì)早于制造業(yè)貸款需求增長約6個(gè)月出現(xiàn)。因此,如果積極財(cái)政得以最終兌現(xiàn),基建投資增速的回升可能逐步傳導(dǎo)至其他經(jīng)濟(jì)主體,使其經(jīng)濟(jì)活力和融資需求回升。
“截至8月20日,8月各地已經(jīng)發(fā)行的新增專項(xiàng)債券規(guī)模有1610億元,還有1410億元已經(jīng)披露了發(fā)行文件。預(yù)測8月總的新增專項(xiàng)債券將超過3000億元。”魯政委告訴時(shí)代周報(bào)記者。
根據(jù)時(shí)代周報(bào)記者的不完全統(tǒng)計(jì),在近期公布的各?。ㄊ?、區(qū))2017年的政府債務(wù)分投向統(tǒng)計(jì)中,市政建設(shè)、交通運(yùn)輸、土地收儲(chǔ)和保障性住房債務(wù)占比最高。
以廣東省為例,2018年廣東新增政府債務(wù)限額1448億元,剔除深圳223億元后,為1225億元。除去外債轉(zhuǎn)貸的8億元由財(cái)政部批復(fù)項(xiàng)目外,其余1217億元?jiǎng)t由廣東統(tǒng)籌分配。
據(jù)時(shí)代周報(bào)記者了解,根據(jù)目前債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)測算辦法,結(jié)合2017年度各地政府財(cái)力及債務(wù)水平,目前全省有20個(gè)地級(jí)以上市不列入債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警,可安排新增債資金。
“可以預(yù)期,未來的募集資金投向中,專項(xiàng)債募集資金多用于市政建設(shè)、交通運(yùn)輸、保障性住房建設(shè)安居工程等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域,也用于鄉(xiāng)村振興、扶貧和生態(tài)環(huán)保等三大攻堅(jiān)戰(zhàn)有關(guān)項(xiàng)目?!?海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超在接受媒體采訪時(shí)對地方債發(fā)行高峰表示樂觀的同時(shí),也提醒靠舉債支撐的基建投資往往形成巨額債務(wù),地方債務(wù)累積風(fēng)險(xiǎn)也就越大。
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