日前，財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于做好地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行工作的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》）?！兑庖?jiàn)》明確，加快專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行進(jìn)度，省級(jí)財(cái)政部門(mén)應(yīng)當(dāng)合理把握專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行節(jié)奏，科學(xué)安排今年后幾個(gè)月特別是8月、9月份發(fā)行計(jì)劃，加快發(fā)行進(jìn)度。今年，地方政府債券發(fā)行進(jìn)度不受季度均衡要求限制，各地至9月底累計(jì)完成新增專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行比例原則上不得低于80%，剩余的發(fā)行額度應(yīng)當(dāng)主要放在10月份發(fā)行。

《意見(jiàn)》甫一公布，便引發(fā)各方熱議。因?yàn)?，按照全?3500億元地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券的發(fā)行計(jì)劃與上半年僅有的3000余億元的實(shí)際發(fā)行量，意味著其他接近一萬(wàn)億元的專(zhuān)項(xiàng)債券基本都將在今年10月份前安排發(fā)行。

業(yè)內(nèi)分析人士表示，專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行放量將集中在9月、10月份，由于專(zhuān)項(xiàng)債券中的大部分資金用于基建，在上半年固定資產(chǎn)投資增速不高的背景下，這一舉措顯然有利于促進(jìn)基建投資增長(zhǎng)，穩(wěn)定投資增速。

專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行提速

今年的《政府工作報(bào)告》指出，今年安排地方專(zhuān)項(xiàng)債券1.35萬(wàn)億元，比去年增加5500億元，優(yōu)先支持在建項(xiàng)目平穩(wěn)建設(shè)，合理擴(kuò)大專(zhuān)項(xiàng)債券使用范圍。

從實(shí)際發(fā)行節(jié)奏看，今年以來(lái)，包括地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券在內(nèi)的地方債發(fā)行速度總體偏慢。截至2018年6月末，地方債共發(fā)行1.41萬(wàn)億元，而2017年同期發(fā)行規(guī)模為1.86萬(wàn)億元，今年上半年發(fā)行規(guī)模明顯低于去年同期。其中，上半年，地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券完成發(fā)行量為3673億元。

市場(chǎng)分析人士表示，這意味著，除上半年已經(jīng)完成發(fā)行的3673億元外，其他近1萬(wàn)億元的地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券要在7月至10月4個(gè)月內(nèi)集中完成。其中，在剛剛過(guò)去的7月份，19個(gè)省市已經(jīng)發(fā)行近2000億元的專(zhuān)項(xiàng)債券，以此計(jì)算，9月底前需要完成約5000億元專(zhuān)項(xiàng)債券的發(fā)行，10月份則將有約2700億元的專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行。

從上述《意見(jiàn)》的要求不難看出，未來(lái)幾個(gè)月，將迎來(lái)地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券的發(fā)行高峰。

與此同時(shí)，按照財(cái)政部此前的規(guī)劃，用3年左右時(shí)間完成全部存量地方債的置換，存量債務(wù)置換窗口期到2018年8月份。而2018年1至7月份共計(jì)發(fā)行地方政府置換債1.14萬(wàn)億元，完成全年置換債目標(biāo)的66%，剩余的5700億元要在8月份發(fā)行完畢。這同樣意味著，置換債發(fā)行在8月份也將形成高峰。

實(shí)際上，隨著各項(xiàng)政策的公布，地方政府已經(jīng)開(kāi)始加速發(fā)債節(jié)奏。8月15日，廣東省的3組地方專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行文件出現(xiàn)在中央結(jié)算公司官網(wǎng)上，分別是“2018年廣東?。ū炯?jí)）珠江三角洲水資源配置工程專(zhuān)項(xiàng)債券（一期）發(fā)行文件”“2018年廣東省第一批棚改專(zhuān)項(xiàng)債券、第二批土儲(chǔ)專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行文件”和“2018年粵港澳大灣區(qū)土地儲(chǔ)備專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行文件”。值得注意的是，這3份發(fā)行文件上出現(xiàn)了“特急”字樣。

從財(cái)政部下發(fā)的上述《意見(jiàn)》可以看到，其出發(fā)點(diǎn)就是要加快專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行和資金使用。除了前面提到的加快專(zhuān)項(xiàng)債券的發(fā)行“時(shí)間表”外，《意見(jiàn)》還要求加快專(zhuān)項(xiàng)債券資金撥付使用，各級(jí)財(cái)政部門(mén)應(yīng)當(dāng)及時(shí)安排使用專(zhuān)項(xiàng)債券收入，加快專(zhuān)項(xiàng)債券資金撥付，防范資金長(zhǎng)期滯留國(guó)庫(kù)，盡早發(fā)揮專(zhuān)項(xiàng)債券使用效益。

成為地方政府融資重要渠道

過(guò)去幾年，我國(guó)積極構(gòu)建規(guī)范的地方政府舉債融資機(jī)制，按照“開(kāi)前門(mén)、堵后門(mén)”的治理思路，依法設(shè)置地方政府債務(wù)的“天花板”，將地方政府債務(wù)全部納入預(yù)算等，使地方政府債務(wù)管理取得了積極成效。2014年修訂的預(yù)算法規(guī)定，地方政府舉債應(yīng)當(dāng)在國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的限額內(nèi)采取發(fā)行地方政府債券的方式，除此以外，不得通過(guò)其他任何方式舉借債務(wù)。

2015年4月，財(cái)政部印發(fā)《地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行管理暫行辦法》，明確地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券是指省、自治區(qū)、直轄市政府（含經(jīng)省級(jí)政府批準(zhǔn)自辦債券發(fā)行的計(jì)劃單列市政府）為有一定收益的公益性項(xiàng)目發(fā)行的、約定一定期限內(nèi)以公益性項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的政府性基金或?qū)ｍ?xiàng)收入還本付息的政府債券。

此后，地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行量逐年增加。2016年至2017年，專(zhuān)項(xiàng)債券新增限額分別為4000億元、8000億元，2018年則安排額度為13500億元，比2017年增加5500億元，顯示專(zhuān)項(xiàng)債券的發(fā)行規(guī)模在明顯擴(kuò)大。

業(yè)內(nèi)分析人士表示，發(fā)行地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券，是依法開(kāi)好地方政府規(guī)范舉債“前門(mén)”的重要舉措，有利于保障地方政府合理的融資需求。天風(fēng)證券研究認(rèn)為，通過(guò)發(fā)行項(xiàng)目收益專(zhuān)項(xiàng)債券，地方政府具備完全合法合規(guī)的舉債渠道，伴隨著地方債務(wù)管理、正確政績(jī)觀的推行，有助于替代地方政府違規(guī)舉債的渠道，使得地方政府投資與融資更加匹配。

當(dāng)前，我國(guó)地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券主要包括4個(gè)類(lèi)型，即土地儲(chǔ)備專(zhuān)項(xiàng)債券、收費(fèi)公路專(zhuān)項(xiàng)債券、軌道交通專(zhuān)項(xiàng)債券以及棚改專(zhuān)項(xiàng)債券。

招商證券分析師譚卓表示，就市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，自專(zhuān)項(xiàng)債券“開(kāi)正門(mén)”以來(lái)，各類(lèi)項(xiàng)目收益專(zhuān)項(xiàng)債券融資呈現(xiàn)良好勢(shì)頭。短期來(lái)看，不同類(lèi)型專(zhuān)項(xiàng)債券對(duì)于現(xiàn)有債務(wù)結(jié)構(gòu)的替代能力差異較大，發(fā)行仍處于“適應(yīng)期”，規(guī)模相對(duì)偏低。不過(guò)，其一方面具有便于管理、透明度高的優(yōu)勢(shì)；另一方面，融資成本偏低，并能以借新償舊的方式提高融資效率，激勵(lì)地方政府調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)。

未來(lái)穩(wěn)投資舉措可期

8月14日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布7月份國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相關(guān)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，2018年1至7月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）同比增長(zhǎng)5.5%，增速比1至6月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，民間固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)8.8%；基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長(zhǎng)5.7%，增速比1至6月份回落1.6個(gè)百分點(diǎn)。

固定資產(chǎn)投資增速的繼續(xù)下滑，引發(fā)外界對(duì)于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂(yōu)。未來(lái)一系列穩(wěn)投資的舉措，成為各方的預(yù)期。

7月31日召開(kāi)的中央政治局會(huì)議提出了“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期”的“六穩(wěn)”方針。同時(shí)，會(huì)議指出，要把補(bǔ)短板作為深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)內(nèi)容，要加大基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板的力度。7月23日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào)，加快今年1.35萬(wàn)億元地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度，在推動(dòng)在建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目上早見(jiàn)成效。

從專(zhuān)項(xiàng)債券的用途看，在今年1.35萬(wàn)億元的專(zhuān)項(xiàng)債券中，將有8910億元用于基建，占總額的三分之二。華泰證券宏觀首席分析師李超表示，基建發(fā)力的重要資金主要來(lái)自專(zhuān)項(xiàng)債券，專(zhuān)項(xiàng)債券中的土儲(chǔ)債、公路債和棚改債3個(gè)領(lǐng)域都是基建的重要資金來(lái)源。從上半年地方債券發(fā)行情況來(lái)看，基建投資增速可能觸底反彈，全年有望維持13%至15%的增長(zhǎng)速度。

申萬(wàn)宏源證券分析師孟祥娟表示，專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行放量預(yù)計(jì)將在9月份集中體現(xiàn)，而傳導(dǎo)到項(xiàng)目建設(shè)及推動(dòng)項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模小幅回升則需等待更長(zhǎng)時(shí)間，預(yù)計(jì)三季度繼續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求、維持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕的政策將繼續(xù)出臺(tái)。隨著信貸維持多增，表外融資跌幅收窄，社會(huì)融資數(shù)據(jù)有望逐步企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、特別是基建投資的企穩(wěn)預(yù)計(jì)將在四季度開(kāi)始逐步顯現(xiàn)。